近四十年來，全球最大的食品集團雀巢持有歐萊雅29.3%的股權，一直是歐萊雅的第二大股東。按照協議，到2014年前，雀巢具有收購歐萊雅第一大股東、創始人女兒莉莉安·貝當古(Liliane Bettencourt)家族股份的優先權。

　　不過，貝當古家族近日明確表示，沒有出售所持歐萊雅30.5%股份或改變集團股東結構的計劃。歐萊雅首席執行官Jean-Paul Agon在上周末也表示，準備于2014年回購雀巢集團持有的29.3%股份。

　　雀巢集團則表示，在2014年前都不會對其股份未來的安排作出任何決定。雀巢集團主席Peter Brabeck-Letmathe在接受瑞士當地媒體采訪時說：“將保留包括維持現狀等多項選擇的余地?！蓖瑫r，雀巢集團將不會延長和貝當古家族于2004年簽署的10年協議。

　　快消行業觀察人士馮建軍向《第一財經日報》分析：“雀巢主觀上肯定不愿意出售所持有的歐萊雅股份，除非有特別高的溢價，或者有其他第三方的因素，所以歐萊雅2014年后的股權狀況維持現狀的可能性更大?！?/p>

　　請來的二股東

　　1907年，歐萊雅創始人歐仁·舒萊爾從一個自己的發明專利——一種新型無毒染發劑開始，在法國巴黎創造了一個化妝品帝國。

　　舒萊爾1957年辭世時，她唯一的女兒、35歲的莉莉安·貝當古繼承了歐萊雅的財產權，管理權則由其父指定的歐萊雅新總裁弗朗索瓦·達勒掌管。從1963年歐萊雅股票在巴黎證券交易所上市那一刻起，擁有歐萊雅30.5%股份的貝當古就成為法國最富有的女人。

　　在繼承家庭財產半個世紀的時間里，作為歐萊雅的大股東，貝當古一直遵循其父“將財產權與管理權分開的法則”，妥善地行使其“所有權的力量”，關注而不具體介入，與戰略投資者雀巢和歐萊雅管理者之間建立了和諧穩固的關系。

　　這種家族財產繼承者和戰略投資者共同持有股權、內部成長的職業經理人直接管理經營的平衡而穩固的三角結構，使歐萊雅得以穩健發展。

　　歐萊雅上市后，貝當古家族一直保持控股，沒有遭遇來自資本市場的并購威脅。但是在1960年代末和1970年代，在法國當時特殊的政治背景下，由于擔心被法國政府國有化，時任總裁達勒提出了與一家非法國企業合作的建議，得到了貝當古的支持。

　　1974年，歐萊雅與瑞士雀巢公司達成股權合作協議，并獲得法國政府批準。貝當古和雀巢分別持有歐萊雅31.0%和29.6%的股份，合計60.6%。

　　為防止歐萊雅被國外企業吞并，法國政府在批準歐萊雅與雀巢合作協議的同時，附加了限制條件，“20年之內(到1994年3月止)，雙方均不得以任何方式出賣、轉讓或抵押股份?！?/p>

　　此后，貝當古家族和雀巢集團于2004年達成一項為期10年的協議，協議規定雙方在莉莉安·貝當古在世時及逝世后6個月之內都不得增持歐萊雅股份;2009年4月29日之后，雙方可以出售歐萊雅股份，對方擁有優先購買權，而到2014年4月29日10年協議期結束之后，雙方有權向第三方自由出售歐萊雅股份。

　　目前，貝當古家族擁有歐萊雅30.5%的股份，雀巢集團持股比例為29.3%，國際和法國機構投資者分別持有24.5%和8.3%，5%股份由個人投資者持有，1.7%為庫存股份，剩下的0.7%由歐萊雅員工擁有。

　　控股權擔憂

　　而對于歐萊雅控制權可能轉移的擔憂來自一場家族矛盾。

　　2007年年底，貝當古的女兒梅耶爾認為母親被知名攝影師巴尼爾騙了約10億歐元的財物，要求法國當局進行調查，并暗自搜集母親精神失常的證據，希望以此對母親進行控訴。此后，貝當古又以非法竊聽及作偽證等罪名將女兒梅耶爾告上法庭。

　　從梅耶爾提出訴訟，要求獲得對其母財產的控制權開始，有關她將出售歐萊雅股份的消息就開始流傳。

　　法國市場擔心，如果歐萊雅家族財產繼任者將持有的股份轉讓或出售，雀巢一旦決定行使優先購買權，則歐萊雅家族內部的沖突最終可能導致歐萊雅的所有權易主。

　　當時，雀巢一直對歐萊雅家族矛盾采取觀望態度，未對將來是否增持或減持歐萊雅股份做任何明確表示。不過，法國媒體2010年8月報道稱，雀巢集團執行總裁彼得·布雷貝克(Peter Brabeck)曾表示，如果貝當古家族決定出售歐萊雅股份，將不排除考慮收購的可能?！叭赋灿凶銐蛸Y金進行此項收購，不過收購的戰略意義還有待證明?！?/p>

　　而早在雀巢2008年減持護眼產品生產商Alcon，市場便揣測，雀巢可能會用所得資金，向歐萊雅提出收購。

　　2011年底，88歲的貝當古輸掉了與女兒梅耶爾的家族官司，失去了對自己150億歐元財富的控制權以及市場投資的各種權力，其個人名下的全部財富由梅耶爾及其外孫代為管理。

　　2012年，歐萊雅集團正式宣布，貝當古將退出董事會，由她25歲的外孫讓-維克多·梅耶斯接替她在董事會的席位。正當市場議論聲漸起時，貝當古家族在近日的最新聲明中明確稱：“家族希望重申我們對歐萊雅由來已久的承諾，也沒有對其股份的處理方案?！?/p>

　　雀巢的選擇題

　　不過，回購雀巢所持股份會不會是歐萊雅一廂情愿?雀巢將如何處理其持有的29.3%歐萊雅股份?

　　Peter Brabeck-Letmathe明確表示，雀巢集團將不會延長和貝當古家族于2004年簽署的10年協議，“優先購買權不會被延長，這是肯定的?！?/p>

　　雀巢集團發言人Meike Schmidt對此解釋稱：“持有歐萊雅股份在過去多年來對雙方都是有利的。歐萊雅也明白兩個最大股東貝當古家族和雀巢都對其全力支持，雀巢同時也從這項顯著增值的長期投資當中得到了益處?！?/p>

　　所以，快消行業人士高劍鋒認為，雀巢可能不僅沒有減持打算，甚至還有增持計劃?！暗�是作為兩個持股比例都比較高的股東來說，不會草率發起要約收購，否則會兩敗俱傷。更多的可能是雙方協商股權的調整?！?/p>

　　Meike Schmidt還指出，雀巢集團的持股將是“一項重要的課題”，集團將繼續從其股東的最佳利益出發作出決定。在高劍鋒看來，雀巢當年選擇入股歐萊雅就是從戰略布局角度考慮，在食品領域擁有絕對優勢的雀巢，通過歐萊雅涉足個人護理領域，可以完整布局到個人消費品領域?！霸谀壳皻W萊雅盈利狀況良好的情況下，如果雀巢考慮出售全部股份可能不是出于財務安排，而是出于戰略調整的考慮?！?/p>

　　對于Jean-Paul Agon宣布的回購計劃，紐約經紀行Liberum預測，歐萊雅為籌集回購股份所需資金，將出售現持有的全球第三大制藥企業賽諾菲10.41%股份，同時需要融資3倍于其EBITDA息稅折舊攤銷前利潤的資金。

　　Liberum估計，歐萊雅集團在2014年能夠籌集350億歐元用作股份回購，分析師Pablo Zuanic表示：“為了保持獨立性，歐萊雅將傾向于買下雀巢擁有的全部股份?！?/p>

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